为什么新皇冠流行病导致原油成为“烫手山芋”

本周，国际石油市场经历了石油交易史上最动荡的几个交易日。4月20日，纽约商品交易所5月份交割的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货价格下跌306%，至每桶-37.63美元，历史上首次收于负值。21日，美国原油期货和伦敦布伦特原油期货双双下跌近20%，6月份WTI原油期货下跌42%，至每桶11.79美元。到22日，石油市场的恐慌仍在蔓延。布伦特原油期货跌破17美元大关，下跌近13%，至2001年11月以来的最低中间价。一场新的爆发是如何将原油变成“烫手山芋”的？

美油期货首入“负时代” 都是“移仓换月”惹的祸

上周五，即将到期的美国西德克萨斯轻质原油(WTI)5月期货收于每桶18.27美元，交易员曾认为这是一个“抄底”机会。然而，周一开盘后，WTI原油期货价格在5月份继续下跌，下跌306%，一度跌至-40.32美元/桶，随后小幅回升至-37.63美元/桶。这是历史上第一次国际原油期货合约跌入负值，进入一个“负面时代”。

美国5月原油期货收于每桶-37.63美元，不是指原油本身的价值，而是指原油的储存和运输成本已经超过原油本身的价值，反映了市场在短期内购买真实原油的意愿。理论上，这一收盘价意味着，如果要执行期货合约，生产商可能会被迫向买家提供资金，以抽走原油。但事实上，这只是发生在金融市场的一种现象，并不意味着国际市场不再需要原油。

许多国际交易员警告称，美国WTI期货价格在5月份跌至负值的一个原因是“当月头寸的变化”。(所谓的“当月头寸转移”是指在买入和卖出相对活跃的月度合约以建立新的期货合约头寸的同时，平仓接近交割月的原始期货合约。头寸变动时，当前主合同将减少，远期合同将增加，远期合同的数量将大于当前主合同。随着头寸的转移，市场上将出现新的重大合约。记者注意——。)这是因为5月WTI期货合约需要在当地时间4月21日(北京时间4月22日凌晨2: 30)交割。随着交货日期的临近，合同的利润率将逐渐提高。因此，大多数交易者将在4月16日至20日之间做出两个选择：——，或者持有合同直到到期，并执行合同以获得原油，如炼油厂或航空公司。要么卖出5月份的合约，要么买入6月份的合约，重新建立头寸，也就是说，手头的主合约将“转移到下一个月”，以减轻交割月到来带来的增加的保证金压力，并寻求更好的利润。4月20日which月期货交易一度出现每桶-37美元的价格，这是由于4月21日交割日期临近，交易员不得不平仓时集体抛售造成的。

在正常情况下，两个即将“换月”的期货合约之间的价差不会太大。然而，这一次受新的皇冠流行病的影响，WTI期货合约在5月和6月的价差急剧扩大，在4月20日达到12美元的历史高点，溢价超过100%，这是非常罕见的。这意味着，如果投资者在6月份保持与5月份相同的份额，他们将不得不大幅增加成本。这是真正引起市场恐慌和警惕的地方。

4月21日，将很快成为新主要合约的6月6日期货(到期日为5月19日)价格跌至12美元/桶以下，收于11.57美元/桶，下跌43.4%，这进一步说明市场情绪有多糟糕。华尔街高级研究员汤姆李说，目前原油市场的情绪非常消极，油价趋势可能在未来至少4到6周内继续面临巨大的下行压力。他在报告中表示：“如果有一个指标可以提醒人们全球经济活动下降的程度，那就是负油价.这种情况可能不会改变，直到经济被广泛重启。”

三重因素叠加形成“油满为患”现象

一些市场分析师指出，美国原油期货和伦敦布伦特原油期货价格持续暴跌，表明市场短期内不愿意购买真正的原油，而这种“满油”现象与三个因素密切相关。

首先，新皇冠流行病的传播已经导致世界进入一种隔离模式。经济按下了“暂停按钮”，航空业陷入停滞。全球原油需求下降了近30%。华尔街投资银行高盛(Goldman Sachs)估计，去年全球每日石油需求约为1亿桶。受疫情影响，今年3月和4月的日需求量分别减少了1050万桶和1870万桶。据估计，2020年石油的年日消耗量将减少约425万桶。国际能源机构(IEA)最近也发布了一份报告，警告称，4月份全球原油需求将从去年同期的每天2900万桶降至1995年以来的最低水平。国际能源署预测，与2019年相比，2020年全球原油需求将下降930万桶/日。

其次，尽管全球原油需求大幅下降，但原油供应并未大幅萎缩。三月初，新爆发的疫情恶化，但沙特阿拉伯和俄罗斯未能就延长减产达成一致。自那以来，石油库存已连续几周上涨。4月14日，石油输出国组织(欧佩克)及其包括俄罗斯在内的盟友宣布减产约10%，但这不足以抵消原油需求的下降。美洲开发银行首席投资官兼全球财富管理主管乔治利奥说：“数学很简单。目前，石油产量约为每天9000万桶，但需求仅为每天7500万桶。”一些分析师警告称，投资者面临的现实是，未来几个月甚至几年，全球石油供应将超过需求。

第三，原油供应过剩正迅速占据原油库存空间，这是导致“满油”和油价下跌的另一个关键因素。一些分析师表示，“负油价”表明市场短期内不愿意购买真正的原油，因为炼油厂、储油设施、输油管道甚至海上油轮很快将进入“满油”状态。据路透社报道，目前油轮上储存着约1.6亿桶原油，超过了2009年金融危机期间的水平。ANZ最近发布的一份报告称，自3月初以来，交付美国原油的俄克拉何马州库欣的原油库存增加了近50%，接近其储存极限，预计将在几周内耗尽。纽约Oanda的高级分析师爱德华莫亚(Edward Moya)也表示，欧佩克没有表现出紧迫感，这几乎意味着，到5月的第二周，全球将没有储油空间。

一方面是生产商急于出售剩余原油，另一方面是买家由于消费和库存能力有限而无法接手。当两者在期货市场相遇时，想要交割的期货卖家远远多于买家。因此，每当合约交割日期临近，原油期货就成了一个待卖的“烫手山芋”。

美国考虑暂停进口沙特原油

考虑到一旦国内原油储存能力被填满，WTI原油期货合约将更难进行实物交割，油价可能跌至负值，美国总统特朗普4月20日表示，美国政府正在研究暂停进口沙特原油的可能性，以支持国内能源行业。尽管特朗普当天没有披露限制沙特原油进口的具体计划，但特朗普威胁称，在沙特与俄罗斯于4月14日达成停产协议之前，将对从沙特阿拉伯和俄罗斯进口的石油征收关税。

来自美国第二大产油州北达科他州的美国参议员凯文克莱默20日呼吁特朗普阻止运载沙特原油的油轮在美国着陆。在谴责沙特阿拉伯在新一轮石油危机爆发初期采取“不可原谅”的增产行动的同时，他表示：“满载沙特原油的油轮正向我们驶来。考虑到我们的储存能力正在下降，我们不能让沙特原油充斥我们的市场。”